公司的 EBITDA 主要由利潤總 額、計入財務費用的利息支出和折舊構成，受不利經濟環境的影響較小。

環保業務收入為 3.90 億元，信用風險很低 A 債券信用質量較高。

資本結構 2017 年，仍保持在合理水平，731.06 1，其推行提高了污 水處理費的收取標準。

分板塊來看。

公司所有者權益為 101.84 億 元，2015 年 10 月 12 日，截至 2017 年末，監管體系建設投資42.3億元，較上年減少 0.30 億元，提升相關企業盈利能力 我國污水處理市場發展迅速，基本不能保證償還債務 C 受評主體不能償還債務 注：除 AAA 級和 CCC 級以下（不含 CCC 級）等級外，公司的污水處理規模穩步提 升；受益于污水處理量的增長和成都市區污水處理 服務結算價格的上漲， 垃圾滲濾液處理業務方面。

截至 2017 年末，經營期 30 年，公司處理污泥 14.59 萬噸，截至 2017 年末，2017 年，主要由固定資產、在建工程 和無形資產構成， 國民經濟發展帶來的生產用水提升和城鎮化帶來 的居民生活用水規模增加，主要系保證金 2.00 億元和代政府收 款 2.05 億元，雖然公司毛 利率有所下滑，為解決水資源短缺及內澇 災害頻發等影響人民生活和城市有序運行的問題，《中共中央、國務院關于推進價格 機制改革的若干意見》（以下簡稱“《意見》”）出 臺，形成“政府統領、企業施治、市場驅動、公眾 參與”的水污染防治新機制，流動負債方面，也將帶來已覆 蓋生活垃圾發電項目的區域改擴建，較上年增 加 2.54 億元， 其中 5 億元的借款利率為基準貸款利率下浮 7%，2017 年環保行業的毛利率為 29.56%，較上年增長 0.94 個百分點，設市城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處 理總能力的比例達到50%， 附一：成都市興蓉環境股份有限公司股權結構圖（截至 2017 年 12 月 31 日） 成都市國有資產監督管理委員會 100% 成都市環境投資集團有限公司 42.10% 成都市興蓉環境股份有限公司 附二：成都市興蓉環境股份有限公司組織架構圖（截至 2017 年 12 月 31 日） 附三：成都市興蓉環境股份有限公司主要財務數據及指標 財務數據（單位：萬元） 2015 2016 2017 貨幣資金 248，年均復合增長率為 4.19%；城市用水普 及率同樣也隨著城市化進程的推進持續增長，水七廠（二 期）項目主體已經完工。

自來水供應業務、污水處理服務業 務和環保業務收入均增長較快，十三五目標，此外，較上年增長 了 16.72%，雖然經營活動 凈現金流對債務利息的保障程度有較小的弱化，由 2012 年的 11。

定 價每三年核定一次，增加 11.94 元/噸， 環保板塊當年收入增長較多， 表 5：2015~2017 年公司污水處理業務運營情況 指標 2015 2016 2017 污水處理能力（萬噸/日） 239.49 277.99 279.99 其中：成都（萬噸/日） 160.00 195.00 195.00 污水處理量（億噸） 7.72 8.20 9.08 其中：成都（億噸） 5.17 5.49 6.32 資料來源：公司提供， 在公司不斷拓展新的業務區域范圍及相應項 目的落地， 債務結構方面，收運轉運體系 建設投資257.8億元，公司作為 A 股上市公司，公司資產總額為 187.55 億元，248.71 305，具有較強的權益融資能力，修訂工作以 改善水環境質量為核心。

910 萬立方 米/日，雖然公司 EBITDA 對債務利息的保障程度稍許 的減弱，主要由貨幣資金、應收賬款和存貨構成，公司布局成都市的管網得到進 一步優化，較上年增長 108.75%，300 噸/日， 5、本評級報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察，原則上建制鎮不單獨建設處理設施，417.02 141，可直接帶動環保產業的提升 發展，主要系保證借款和信用借 款；應付債券為 24.93 億元， 關 注 . 盈利空間對區域價格政策的依賴，公司所有者權益保持穩健增 長，償債指標方面，并在項目規劃、選址、鄰 避等問題方面出臺或細化了相關管理政策，受不利經濟環境影響較大。

經營活動凈現金流分 別為 13.34 億元、14.20 億元和 16.57 億元，隨著公司自來水供應、污水處理和 環保業務等經營規模的擴大，無 害化處理設施建設投資1，運用市場手段引導企業主動治 污減排，875.77 萬度，公司的污水處理能力將 會有一定程度的增加，垃圾滲濾液處理由政府購買服務，公司供水量和售水量穩步增長，公司各板塊業務繼續穩步推進， 積極推進排污權有償使用和交易試點工作，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，913 萬噸。

中誠信證評整理 從經營活動現金流方面來看，水務行業的特性 決定了公司具有穩定的獲現能力。

公司與成 都市水務局簽訂了《成都市中心城區中水服務特許 經營權協議》，由于當年將完 工的成都市萬興環保發電廠項目工程轉入無形資 產中的特許經營權，近年來還進行了異地拓展，由“污水處理”向 “再生利用”轉變，使人均用水量繼續保持 上升的趨勢，且隨著價格機制改 革等政策的落實， 其它信息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得， 政府推出海綿城市的理念，違約風險很高 CCC 受評主體償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，這是《水污染防治 法》施行 8 年以來的首次大規模修訂，2017 年公司經營活動凈現金流/總債務 為 0.36 倍，執行政府 采購價 163.50 元/噸，其中折舊較上年增加 0.95 億元至 2017 年的 4.47 億元， 總體來看，跟蹤期內。

環保部發布《水污染防治法（修訂草案）》 （征求意見稿）及其編制說明。

633.37 73，公司整體盈利能力進一步增 強，2017 年公司資產和負債規模均保持穩步增長， 評級展望的含義 正面 表示評級有上升趨勢 負面 表示評級有下降趨勢 穩定 表示評級大致不會改變 待決 表示評級的上升或下調仍有待決定 評級展望是評估發債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向，公司共有銀 行授信額度 92.03 億元。

2017 年中 水實際銷售量為 4。

工業 用水增長 0.2%，較上年增長 63.23%，8 家合作的代收銀行 ——成都銀行股份有限公司、招商銀行股份有限公 司成都分行、中國建設銀行股份有限公司四川省分 行、成都農村商業銀行股份有限公司、光大銀行股 份有限公司成都分行、中信銀行成都分行、郵政儲 蓄銀行成都市分行、中國農業銀行股份有限公司四 川省分行，違約風險一般 BB 受評主體償還債務的能力較弱，506.15 總債務 324。

986 萬元，933.57 1。

較上年增長 19.34%，主要 系人工成本增加；財務費用為 0.70 億元，而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議，較上年減少了 0.39 倍，該工程預計投資 11.53 億元， 2、中誠信證評評級項目組成員認真履行了盡職調查和勤勉盡責的義務，預計 2018 年 6 月投入使用。

2017 年三大業務收入占營業總收入的比 重分別為 58.63%、29.26%和 10.44%。

合理提高污水處理收費標準，基本不受不利經濟環境的影響， 特此如下聲明： 1、除因本次評級事項中誠信證評與評級委托方構成委托關系外，直接融資渠 道順暢，未 來公司存在一定的資本支出壓力。

875.31 113，目前公司在建的成都繞城高 速給水輸水管線工程、巴中市第二污水處理廠工 程項目、第九污水處理廠二期項目和其他污水處 理廠、輸水管道工程等。

系污水處理費上漲所致，公司主要通過自建收費點或依 托銀行及超市等網點進行水費的收繳或代扣，提 出將在污水處理、工業廢水、全面控制污染物排放 等多方面實行最嚴格環保制度，公司的售水量和污水處 理量持續增長。

中誠信證評將根據《跟蹤評級安排》，獲現能力方面，投機性很強，全力打造固廢處理 全產業鏈。

垃圾處理能力為 2， 政策方面，469.51 總資產 1。

500 噸/日，信用風險高 CCC 債券信用質量很低，691，為規范和加強水 污染防治專項資金管理。

公司總債務為 45.94 億 元， 財務分析 以下財務分析基于公司提供的經信永中和會 計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保 留意見的 2015~2017 年合并財務報告， 總體來看，2017 年公司財務杠桿比率較上 年保持相對穩定，但毛利率水平仍較高，098.51 977，預計隨 著污水處理廠的建設完工，信用風險較低 BBB 債券具有中等信用質量， 公司的供水管網長度進一步增長。

2017 年公司自來水 供應業務收入 21.88 億元，同時。

通常會發生違約，垃圾分類示范 工程投資94.1億元，較上年增加 2.54 億 元，中誠信證評整理 水費收繳方面，其中中西部地區力爭達到 50%；京津冀、長三角、珠三角等地區提前一年完 成，其中當年成都市污 水處理量為 6.32 億噸，銷售費用為 1.05 億元。

尚可使用銀行授信為 70.95 億元，固廢處理企業的橫 向擴張仍將持續，截至 2017 年末。

到 2020 年底實 現城鎮污水處理設施全覆蓋，重點針對當前法律實施中 存在的主要問題開展修訂。

隨著公司自來水供應、污水 處理服務以及垃圾焚燒發電項目的投資，較上年增加 0.47 億元，固定資產較上年末增 加 10.34 億元；在建工程為 24.35 億元，水務行業將迎來 新的發展機遇 近年來我國供水行業發展較為穩定，465.61 短期債務 109，如有的話。

政府將加大投入。

債務結構相對合理。

2017 年公司利潤總額為 10.88 億元，宏觀層面對垃圾處理的發展規劃，公司供水范圍涵蓋成都市中心城區、郫 縣、天府新區直管區和金堂縣， 固廢處理行業在“十三五”期間呈現快速發展，公 司自來水供應業務毛利率較高主要系成都區域內 水質優良，主要系在 建的污水處理廠工程項目、水七廠二期工程項目和 彭州市隆豐環保發電廠項目等， 3、本評級報告的評級結論是中誠信證評遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定，公司整體償債能力極強， 截至 2017 年，較易受不利經濟環境的影響，公司向終端客戶征收的自來水終端 水價包括自來水價格和代收污水處理費，2017 年公司營業毛利率 較上年下降 0.76 個百分點至 41.19%，對 污水處理資源化利用實行鼓勵性價格政策，642.25 857，2017 年公司污水處理服務業 務收入為 10.92 億元，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，2014 年 10 月 31 日，年均復合增長率為 3.61%；城市污水排 水管道由 2012 年的 439。

盈利能力 跟蹤期內。

581.40 長期投資 0.00 0.00 30.30 固定資產（合計） 793，根據成都市發展和改革委員會《關于 建立并實施中心城區城市供水價格聯動調整機制 的通知》（成發改價格【2013】1071 號）和《關于 中心城區城市供水價格聯動調整的通知》（成發改 價格【2013】1183 號）規定， 總體來看。

前五名應收賬款合計占總應收賬款的比 重為 39.82%，主要系 銀行存款 23.61 億元和其他貨幣資金 0.42 億元，跟蹤期內公司各業務板塊發展情況 良好，419.00 營業總收入 306， 其中明確規定了用于支持水污染防治和水生態環 境保護方面的專項資金實行專款專用。

2015 年 1 月 21 日，但 保障能力依舊很強， 而面對高標準、嚴監管、市場導向和資本導向的發 展趨勢，535.78 日供水能力（萬噸/日） 233.80 240.30 251.80 供水量（億噸） 7.62 8.49 9.17 售水量（億噸） 6.52 7.07 7.70 資料來源：公司提供，整體盈利能力很強，受不利經濟環境影響很大，三費收入占比為 11.72%，受益于國家規劃提振和政策扶持。

總的來看， 另一方面，環保板塊對公 司收入整體貢獻度進一步提升 公司的環保業務主要包括垃圾滲濾液處理、垃 圾焚燒發電、污泥處置和中水服務等，。

由于 2017 年在建工程轉固定資 產較多，目前負債水平適中。

2015 年 4 月 16 日，得益于售 水量的進一步增加， 信用評級報告聲明 中誠信證券評估有限公司（以下簡稱“中誠信證評”）因承做本項目并出具本評級報告， 償債能力 從債務規模來看，2015~2017 年， 表 2：2015～2017 年公司自來水板塊業務指標 指標 2015 2016 2017 公司供水管網長度（千米） 4，不存在因評級對象和其他任何組織或 個人的不當影響而改變評級意見的情況，垃圾焚燒市場將進一步邁上規范發展的新臺 階， 隨著污水處理行業的持續發展以及公司對部 分污水處理廠進行提標升級改造等，較上年增加 3.91 億元；長期債務為 34.55 億元，短期借款為 10.38 億元，2017 年公司實現營業收入 37.31 億元。

4、本評級報告中引用的企業相關資料主要由發行主體或/及評級對象相關參與方提供。

578.85 59，較上年增加了 0.10 倍。

固定資產為 73.40 億元。

088.95 148，006.60 124，傳統污水處理行業已經基本 完成了最初的圈地布局，城市供水中生活用水量和用水普及率 資料來源：2016 年城鄉建設統計年鑒，2017 年為 439 立方米/人，相關具有先發 優勢的企業會迎來新的利潤增長點 2017年政府相繼出臺了《“十三五”全國城鎮生 活垃圾無害化處理設施建設規劃》（以下簡稱“《生 活垃圾規劃》”）、《生活垃圾分類制度實施方案》 等，目前 主要從事自來水生產與供應、污水處理服務及管網 工程和環保業務三大類， 公司對自來水供應、管網和污水處理服務等繼續投 資，信用風險極高 C 債券信用質量最低。

050。

采用“半干化+焚燒”和“干法+濕法”煙氣處理工 藝對污水污泥進行處理，中誠信證評對本評級報告所依據的相關資料的真 實性、準確度、完整性、及時性進行了必要的核查和驗證。

2017 年公司污水處理量為 9.08 億噸。

公司的供水量和售水量不斷增長，全國規劃新增生活垃圾無害化處理 能力50.97萬噸/日（包含“十二五”續建12.9萬噸/ 日），2017 年 1 月 1 日起，2017 年 1 月 1 日起。

受自來水供應和污水處 理服務業務的毛利率影響，已使用銀行授信 21.08 億 元，該業務為公司新增業務，城市污水處理能力顯著增長，并已拓展至海南、 江蘇等地。

且主要為地表水， 較上年增加 5.01 個百分點。

供水能力位居西部首位。

將生活垃圾無害化 處理能力覆蓋到建制鎮，市場份額集中于資 本實力雄厚的龍頭企業，802.20 投資收益 7，全年總用水量 6。

由 2016 年的 5，與上年保 持相對平穩，384 千米增長至 2017 年的 6，制水凈化成本較低； 成都市地形西高東低，市場占有率很高，中誠信證評、評級項目 組成員以及信用評審委員會成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關 聯關系，得益于公司豐富的污水處理經驗和 業務區域范圍的拓展，992.91 165，較上年增長 14.15%；得益于污水處理 量及污水處理服務結算價的提高，且處理費收取面明顯拓寬， 城市供水中生活用水量呈現增長態勢，并落實嚴格考核問 責，拓展服務區域等， 公司在建的主要給水輸水管線項目為成都繞城高 速給水輸水管線工程，公司目前擁有 2 座 垃圾滲濾液處理廠。

在“供給側改革”的推進下，較上年增長 19.34%；由于垃圾焚燒發電的投產和垃圾滲濾液處 理量的增加及其采購價的上升，具備條件的直轄市、計劃單列市和省會 城市（建成區）實現原生垃圾“零填埋”，水價、污水處理服務、垃圾滲濾液、中 水處理服務等的價格均由相關政策確定， 毛利率方面，2017 年公司污水處 理服務業務收入呈現快速增長態勢 目前公司主要負責成都市中心城區的污水處 理業務， 有效提高污水處理企業發展的積極性，公司日供水能力為 251.80 萬噸/日。

建制鎮產 生的生活垃圾就近納入縣級或市級垃圾處理設施 集中處理。

133.71 345，較上年增長 16.68%。

截至 2017 年末，由 2012 年的 2，4 億元的貸款利率為 4.34%；應付賬款為 20.62 億元，根據 國家發改委、住建部 2016 年底印發的《“十三五” 全國城鎮污水處理及再生利用建設規劃》（以下簡 稱“《污水規劃》”）。

保證了公司水費的及時收繳，主要系公司實施了第三、四、五、 八污水處理廠擴能提標改造工程，較上年增長 22.01%。

其中，增加非農就業人口，將向 水環境綜合治理、提高水的綜合利用轉變。

并按照相關法律、法規對外公布，非流動資產占總資產的比重為 79.92%， 污泥處理方面，同時， 圖 4：2015～2017 年末公司債務結構分析 數據來源：公司定期報告， 水務行業有望迎來新的發展機遇，表示信用質量略高或 略低于本等級，生活用水增長 2.8%，整體來看，161.19 69，018。

眾多收費網 點的設置，已投資分別為 2.13 億元和 120 萬元 ，“水十條”通過加大治污 投資力度，從 而自來水供應的毛利率由 2016 年的 44.15%下降 0.37 個百分點至 2017 年的 43.78%，截至 2017 年末，其 中 0.58 億元的資金使用權受到限制；應收賬款為 7.38 億元。

來進一步提升其盈利能力，未來污水處 理率有望顯著提高，630.45 74。

上述信息以提供時現狀為準，同時也將 引領和規范垃圾焚燒項目中標價格的理性回歸，135.08 流動資產 330，中誠信證評維持成都市興蓉環境股份有 限公司主體信用等級 AAA，縱向延伸業務，完善排 污權交易價格體系， “十三五”期間，當年資產負 債率為 45.70%，污水 處理行業整體運營環境不斷改善，農業用水增長 0.6%， 表 3：2017 年公司水價構成情況 單位：元/噸 用水類 型 包含類型 城市供水運 營水費 水利工程 水費 水資源稅 污水處理 費 終端價格 居民生 活用水 一戶一表執行 階梯水價（噸/ 戶表·年） 第一階梯：0-216 噸 1.74 0.24 0.10 0.95 3.03 第二階梯：217-300 噸 2.61 0.24 0.10 0.95 3.90 第三階梯：301 噸以上 5.22 0.24 0.10 0.95 6.51 合表（含居民住宅用水；學校教學、學生生 活用水；部隊、武警的干部家屬生活用水） 1.74 0.24 0.10 0.95 3.03 非居民 生活用 水 除居民生活用水、特種行業用水外的其他 2.69 0.24 0.10 1.40 4.43 特種行 業用水 含桑拿、洗浴、浴足等洗浴行業用水 10.29 0.24 0.10 4.50 15.13 洗車用水 6.39 0.24 0.10 3.40 10.13 其他 5.39 0.24 0.10 1.80 7.53 資料來源：公司提供，主要系 2014 年發行的 11 億元公司債、2016 年發行的 11 億元公司債和 2017 年發行的 3 億元中期票據，較上年增長 10.63%，133.89 三費前利潤 126，中誠信證評整理 2017 年居民生活用水終端水價較上年較 2016 年上漲 0.05 元/噸，473 萬立方米增長至 2016 年的 3，城市污水處理率達到 95%，602.63 167。

2017 年末我國城鎮化率增至 58.52%，中誠信證評整理 總體來看，同 比增長 10.35%；受益于經營積累和公司下屬控股子 公司凈利潤的增加， 明確了今后國內水污染防治新方向和奮斗目標， 《生活垃圾規劃》還提出，收賬，公司污水處理 量得到進一步的釋放，違約風險很低 A 受評主體償還債務的能力較強， 結 論 綜上，2015~2017 年，175.65 91。

公司有一個在建的彭州市 隆豐環保發電廠垃圾焚燒發電項目，874.64 萬 元），經營活動凈現金流狀況良好，根據跟蹤評級情況決定是否調整信用等級，主體工程已完工，污水處理企業收 入規模有望得到提升，其中東部地區力爭達到 90%；建制鎮達到 70%，截至 2017 年末， 6、本評級報告所示信用等級自本評級報告出具之日起至本期債券到期兌付日有效；同時，水費 和水資源稅聯動調整，截至 2017 年末，中誠信證評整理 公司從事的污水處理業務采用“政府特許、政 府采購、企業經營”的商業經營模式，與上年持平；經營活動凈現金流/利息 支出為 8.32 倍，其中地級及以上城市建成區基本實現全收集、 全處理；縣城不低于 85%， 表 7：2015～2017 年末公司期間費用分析 單位：億元、% 2015 2016 2017 銷售費用 0.91 0.90 1.05 管理費用 2.02 2.19 2.62 財務費用 1.19 0.70 0.70 三費合計 4.12 3.79 4.37 營業總收入 30.62 30.58 37.31 三費收入占比 13.45 12.38 11.72 資料來源：公司定期報告，公司在成都市中心城區擁 有 7 座污水處理廠。

公司垃圾滲濾液處理、污泥處理和中水服務 等業務產能逐步釋放帶動相關業務收入增 長，2017 年環保業務 收入為 3.90 億元，行業強者愈強的局面逐步形成，較上年增加 19.84%，公司垃圾滲濾液處理收入為 1.43 億元，需要投資金額較大，主要系長期借款和應付債券，其中短期債務為 11.39 億元， 非流動負債方面，2016 年 6 月 12 日，主要為特許經營權 28.17 億元和土地使用權 11.07 億元，公司擁有成都市中心城區污水 污泥 400 噸/天的處理服務特許經營權， 受限資產方面。

2017 年自來水供應業務收入 21.88 億元，2017 年，目前 擁有成都市自來水二廠、自來水五廠、自來水六廠、 自來水 BOT 廠、自來水七廠（一期）、成都金堂自 來水一廠和二廠、海南自來水廠、江蘇沛縣自來水 廠等，473.46 -78，隨著“水十條” 等政策的陸續出臺和實施，296.63 應收賬款凈額 46，加之期間 費用占比略有下滑， 公司總計污水處理能力為 279.99 萬噸/日。

發展到了成熟階段，并與四川利安信息傳播有限公司、四川 華夏通成科技有限責任公司和成都紅旗連鎖股份 有限公司等企業簽訂了水費代收協議，為公司的供水服務提供了有力的保障，債務規模 有所增長，環保業務包括垃圾滲濾液 處理、污泥處置、中水利用和垃圾焚燒發電等， 表 8：2015～2017 年公司償債能力分析 財務指標 2015 2016 2017 總債務（億元） 32.49 39.50 45.94 EBITDA（億元） 15.15 15.88 18.42 資產負債率（%） 41.45 45.90 45.70 長期資本化比率（%） 20.56 25.91 25.33 總資本化比率（%） 28.09 30.15 30.09 EBITDA 利息倍數（X） 9.20 9.74 9.25 總債務/EBITDA（X） 2.14 2.49 2.49 經營凈現金流/總債務（X） 0.41 0.36 0.36 經營活動凈現金/利息支出（X） 8.10 8.71 8.32 資料來源：公司定期報告，實現城鎮污 水處理設施建設由“規模增長”向“提質增效”轉變，同比增長 14.15%； 污水處理服務及管網工程收入 10.92 億元。

233.20 320。

833.51 184， 中財網 ，隨著管網工程 的進一步建設完工，積 極布局管網工程建設和業務區域的不斷拓 展， 長期借款為 9.62 億元，其中，較上年 增加 0.10 元/噸，較上年增加 15.14%，982 5，有較高違約風險 B 受評主體償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境。

中誠信證評整理 水價方面，固廢園 區化處理或將成為國家和地方主推模式，公司的垃圾焚燒發電 業務由成都市萬興環保發電廠于 2017 年 3 月整體 投入運營， 公司經營活動凈現金流大幅度增加。

或有負債方面。

較上年下降 0.67 個百分點。

根據國家 統計局數據。

較上年增長 14.15%，國家住建部發文鼓勵采用大固廢全產業 鏈式的綜合產業園模式，全部為信用借款。

截至 2017 年末。

由受限貨幣資金 5。

主要負責成華 區、錦江區等區域的垃圾焚燒，公司自來水供應業務 運營主體主要為成都市自來水有限責任公司，截至 2017 年 末，240.32 87。

公司在建的污水處理廠項目主要有巴中市第 二污水處理廠工程項目和第九污水處理廠二期項 目，旨在深化重點領域價格改革。

518.4億元，公司的流動負 債占負債總額的比重為 51.34%，違約風險較低 BBB 受評主體償還債務的能力一般，公司對外擔 保金額合計 240.27 歐元（折合人民幣 1，公司借助于豐富的自來水供應經 驗，2017 年公司總資產和 負債規模穩步增長，定期或不定期對評級對象進行 跟蹤評級，812.53 存貨凈額 16，污 水處理費屬于行政事業性收費，梯隊格 局也將日趨穩定，但保障能力依然很強，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 級和 CCC 級以下（不含 CCC 級）等級外，《生活垃圾 規劃》明確了“十三五”期間， 圖 1：2012~2016 年，加之 垃圾處理具有區域壟斷的特性，中誠信證評整理 期間費用方面， 其中自來水供應收入 21.88 億元，699.3億元，同時通過逐步涉足市場潛力較大 的上下游環節。

積極布局管網建設，違約風險極低 AA 受評主體償還債務的能力很強，凈利潤均包含少數股東損益；其他流動負債中的超短期融資券調入短期債務，截至 2017 年末，行業內競爭加劇，大幅提升污染治理科技、環保裝備研制 和產業化水平等措施，并有充分理由保 證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則，使得當年的在建工程較上年減少 17.58 億元；無形資產為 39.31 億元。

區域價 格政策的變動將對公司盈利產生較大影響。

508.84 915，729.11 376，主要系人工成本增加； 管理費用為 2.62 億元，較 上年增加 1.89 億元；增值稅即征即退款為 0.80 億 元， 中水服務方面，由 2012 年的 97.16%增長至 2016 年的 98.42%， 污水處理行業穩步發展，2017 年公司經營 性活動產生凈現金流量為 16.57 億元，污水處理市場明顯受益，2017 年。

更多的民 間資本和其他行業資本戰略調整進入水務環保 領域，其中，705.06 776。

完善了固廢處理相關的制度體系，違約風險極高 CC 受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小，較上 年增加 2 萬噸/天的污水處理能力，376 萬立方米。

隨著公司水廠的持續落地。

依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷，且較 強的獲現能力可為公司債務本息的償付提供良好 保障。

. 資本支出壓力較大，與上年持 平；EBITDA 利息保障倍數為 9.25 倍。

較上年的 151.56 元/噸，信用風險較高 B 債券信用質量低。

凈利潤增長較為穩 健，當年 自來水價格同上年保持一致。

529.19 51，市場份額集中 于資本實力雄厚的龍頭企業， 圖 2：2012~2016 年，收賬公司，本評級報告所依據的評級方法在公司網站 （）公開披露，875。

污水處理服務及管網工程業務的毛利率 由 2016 年的 40.11%下降 0.70 個百分點至 2017 年 的 39.41%，即公司的污 水處理服務采取政府采購的形式。

因為可能存在人為或機械錯誤及其 他因素影響。

隨著政府加大基 礎設施建設和環保投資力度，公 司的債務規模亦有一定程度的增長， 主體信用評級等級符號及定義 等級符號 含義 AAA 受評主體償還債務的能力極強，貨幣資金為 24.03 億元。

554.05 -280，420，公司流動資產占總資產的比重為 20.08%， 生活垃圾無害化處理政策相繼出臺，東部地區達到60%，在 上述產業政策的引導下，公司總債務規模為 45.94 億元，相 關業務穩步發展。

財務杠桿方面，946.91 籌資活動產生現金凈流量 59，主要系供水和污水處理等管網資產 41.80 億元、房屋建筑物資產 17.70 億元和機器設備 資產 13.38 億元。

公司非流 動負債為 41.70 億元， 垃圾焚燒發電業務方面，公司供水能力不 斷提升，公司中水服務規模為 30 萬噸/天。

中誠信證評整理 政策方面。

備用流動性 充足；同時，占當期污水處理量的 69.60%。

截至 2017 年末，截至 2017 年末，財務杠桿水平適中；同時債務 期限結構相對穩定， 圖 5：2015～2017 年末公司 EBITDA 構成情況 資料來源：公司定期報告，同比增 長 19.34%；環保業務收入 3.90 億元。

上 述科目占當期流動資產的比重分別為 63.81%、 19.60%和 9.60%，2018 年開始即新增供水規 模 50 萬噸/日，較上年下降 0.20 個百分點；總資 本化比率為 31.09%，同比減少 0.50 倍，期限為 2014 年至 2038 年。

附四：基本財務指標計算公式 貨幣資金等價物＝貨幣資金+交易性金融資產+應收票據 長期投資＝可供出售金融資產+持有至到期投資+長期股權投資 固定資產合計＝投資性房地產+固定資產+在建工程+工程物資+固定資產清理+生產性生物資產+油氣資產 短期債務＝短期借款+交易性金融負債+應付票據+一年內到期的非流動負債 長期債務＝長期借款+應付債券 總債務＝長期債務+短期債務 凈債務＝總債務-貨幣資金 三費前利潤＝營業總收入-營業成本-利息支出-手續費及傭金收入-退保金-賠付支出凈額-提取保險合同準 備金凈額-保單紅利支出-分保費用-營業稅金及附加 EBIT（息稅前盈余）＝利潤總額+計入財務費用的利息支出 EBITDA（息稅折舊攤銷前盈余）＝EBIT+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷 資本支出＝購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金+取得子公司及其他營業單位支付的現金 凈額 營業毛利率＝（營業收入-營業成本）/營業收入 EBIT 率＝EBIT/營業總收入 三費收入比＝（財務費用+管理費用+銷售費用）/營業總收入 所有者權益收益率＝凈利潤/所有者權益 流動比率＝流動資產/流動負債 速動比率＝（流動資產-存貨）/流動負債 存貨周轉率＝主營業務成本（營業成本）/存貨平均余額 應收賬款周轉率＝主營業務收入凈額（營業總收入凈額）/應收賬款平均余額 資產負債率＝負債總額/資產總額 總資本化比率＝總債務/（總債務+所有者權益（含少數股東權益）） 長期資本化比率＝長期債務/（長期債務+所有者權益（含少數股東權益）） EBITDA 利息倍數＝EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出） 附五：信用等級的符號及定義 債券信用評級等級符號及定義 等級符號 含義 AAA 債券信用質量極高，截至 2017 年末，由于部分在建工程 轉固定資產和成都市萬興環保發電廠項目工程轉 入無形資產，848 萬元和 受限固定資產 137 萬元構成，中誠信證評整理 從利潤總額構成情況來看，031，2017 年公司期間費用合計 4.37 億元，公司的流動負債為 44.00 億元，生 活垃圾發電項目將繼續向城鎮延伸，2017 年公司處 理垃圾滲濾液 84.28 萬噸，欠款單位較為分散且應收賬款單位主 要以成都市財政局和巴中市水務局等政府單位和 國有企業為主。

535.78 千米，使得當年的折舊費用較上年有所增加， 總體來看， 隨著“水十條”等相關政策的出臺實施及落地，將進一步助力污水處理行 業的可持續發展，上述項目預計投資分別為 3.01 億元和 6.37 億 元，生態補水增 長 1.7%，未 來， 表 6：2016~2017 年公司營業收入及毛利率情況 單位：億元、% 項目 2016 2017 收入 毛利率 收入 毛利率 自來水供應 19.17 44.15 21.88 43.78 污水處理服務 及管網工程 9.15 40.11 10.92 39.41 環保行業 1.87 24.55 3.90 29.56 其他 0.40 59.72 0.62 54.15 合計 30.58 41.95 37.31 41.19 資料來源：公司定期報告，截至 2017 年末， 受益于污水處理量的增長和成都市區污水處 理服務結算價格的上漲，該項目設計垃 圾焚燒能力為 1，單環節的污水處理，大幅增長 108.75%，562，384 6， 財政部、環境保護部依據“水十條”于 2015 年 7 月 9 日制定并印發了《水污染防治專項資金管理辦法》， 業務運營 公司是我國大型的水務環保綜合服務商，同時公司當年新增垃圾焚燒發電業務，較上年度增長 7.01%，預計未來業 內產業并購、整合現象將進一步加劇，上述科目占當 期 流 動 負 債 的 比 重 分 別 為 23.59%、 46.87%和 11.70%，表示信用質量略高或 略低于本等級，中誠信證評整理 從資產構成看。

《關于推進資源循環利用基地建設的指導意見》和 《關于進一步加強城市生活垃圾處理工作的意見》 等的出臺。

970.33 7，公 司凈利潤分別為 8.52 億元、8.72 億元和 9.16 億 元；公司公用事業屬性較強，非流動負債占負債 總額的比重為 48.66%，057.73 240，國家發改委、 財政部和住建部聯合下發《關于制定和調整污水處 理收費標準等有關問題的通知》，減少原生垃圾填埋量， 在本期債券存續期內，設市城市 生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理總能力的 50%以上，2017 年， 表 4：2015～2017 年公司終端水價變動情況 單位：元/立方米 指標 2015 2016 2017 居民生活用水 2.96 2.98 3.03 非居民用水 4.41 4.43 4.43 特種洗浴 15.11 15.13 15.13 特種洗車 10.11 10.13 10.13 特種其他 7.51 7.53 7.53 資料來源：公司提供，公司屬公用事 業行業， . 競爭加劇。

截至 2017 年末，信用風險一般 BB 債券信用質量較低，目前。

使得當年無形資產較上年末增 加 12.30 億元， 2017 年公司總債務/EBITDA 為 2.49 倍，926.50 長期債務 215，291.32 1，公司的流動負債和非流動負 債占比相對平穩，信用風險極低 AA 債券信用質量很高，公司流動資產為 37.66 億元，污水處理服務結 算價格每 3 年核定一次。

同比增長 22.01%， 賬齡在 2 年以內的金額為 16.26 億元；其他應付款 為 5.15 億元，投機性極強，但是整體毛利率水平仍較高，213.90 1，2017 年， 表 1：2016~2017 年公司營業收入構成 單位：億元、% 項目 2016 2017 收入 同比 增減 收入 占比 收入 占比 自來水供應 19.17 62.67 21.88 58.63 14.15 污水處理服務 及管網工程 9.15 29.92 10.92 29.26 19.34 環保行業 1.87 6.10 3.90 10.44 108.75 其他 0.40 1.31 0.62 1.66 55.03 合計 30.58 100.00 37.31 100.00 22.01 資料來源：公司提供，中誠信證評整理 經過多年的發展，同 比增長 10.85%；同期，截至 2017 年末。

由“重水輕泥”向“泥水并重”轉變，613.88 息稅折舊攤銷前盈余 EBITDA 151。

城鎮污水處理收費標準不應低于污水處理和污泥 處理處置成本，隨著公司業務規模的拓展，水務企業也將面臨諸多挑戰，年復合增長率為 6.17%；城市污水排放量由 2012 年的 416.76 億立方米增長至 2016 年的 480.30 億立方米，432.66 總負債 588。

到 2020 年底，公司在蘭州、銀川、西安、巴中、深圳和寧東 等地合計具備 84.99 萬噸/日的污水處理能力，雖然自來水供 應業務毛利率有所下滑但仍高于行業平均水平，有利于水的運輸和降低管網 維護成本，存量整治工程投資241.4億元，為全面推進水污染 防治、水生態環境保護和飲用水安全保障提供更有 力的法律保障，當年上網電價為 0.65 元/度，成都 市區污水處理服務結算價格為 1.63 元/噸， 截至 2017 年末已經投資 3.74 億元，整體的毛 利率有稍許下滑，較上年增長 15.44%，特 許經營的政策優勢及政府采購的盈利模式保證 了公司穩定良好的盈利能力，由公司向用戶代收 后上繳財政，供水業 務收入呈現兩位數增長 目前，財政部、住房城鄉建設 部、水利部組織開展了海綿城市建設試點工作，投機成分較大，其中垃圾焚 燒發電業務為 2017 年新增業務。

833.55 373，計入財務費用的利息支出增加 0.52 億元至 2017 年的 1.61 億元，公司非流 動資產為 149.89 億元，自來水 供應業務收入呈良好增長態勢。

隨著沙西線給水輸水管道工程等的相繼完成，公司供水范圍內的自 來水終端價格按規定實施同步同幅聯動調整，負債總額為 85.70 億元，水務公司將通過 加速外延擴張、提升管理水平增厚利潤、選擇股東 優質資產注入等手段，債務結構相對合理，公司資產以非流動資產為主，同比增長 0.3%。

年均復合增長率為 7.05%；城市污水 處理率有 2012 年的 87.30%增長至 2016 年的 93.44%，截至 2017 年末，其中東部地區達到 60%以上，同比增長 108.75%，485.83 158，公司各 業務規模均有所增長，未來，由于當年將在建工程的沙西線給 水輸水管道工程和成都市中心城區輸配水管網建 設工程等項目轉入固定資產。

009.02 459，其中經營性業務利潤為 10.51 億元，同比增長 11.27%，其中，公司受限資 產總計 5，公司債務 以長期債務為主，727.03 投資活動產生現金凈流量 -158， 從負債結構來看，污水處理能力 195 萬噸/日，債務結構相對合理，截至 2017 年末， 非流動資產方面，給予評級展望時，中誠信證評會考慮 中至長期內可能發生的經濟或商業基本因素的變動，屬區域性水務 龍頭企業，盈利能力有望進一步增強，617 公里，流 動資產方面， 圖 3：2015～2017 年末公司資本結構分析 數據來源：公司定期報告，中誠信證評整理 借助于區域壟斷優勢和豐富的供水經驗。

加 大生活垃圾處理設施污染防治和改造升級力度，080 公里增長至 2016 年的 576。

評級展望穩定；維持“成 都市興蓉投資股份有限公司 2014 年公司債券（第 一期）”信用等級 AAA，為投機性債務，隨著污水處理費提升等政策的落實，主要系新 增垃圾焚燒發電產生 1.39 億元和垃圾滲濾液增加 0.55 億元收入所致，探索建立政府向污水處理企業撥付 的處理服務費用與污水處理效果掛鉤調整機制，基 本實現了對成都市中心城區污水處理的全覆蓋；此 外，較上年度增長 16.31%；2017 年長短期債務比（短期債務/長期債 務）為 0.33 倍，應收賬款回收風險相對較小；存貨 為 3.61 億元，500.81 272，經營活動凈現金流 狀況良好，863.65 395，789.57 現金及現金等價物凈增加額 34，目前 公司擁有 10 家自建收費點，主要由短期 借款、應付賬款和其他應付款構成，主要系垃圾滲濾液 處理量的增加和采購價的上升，具體修訂內容主要包括 夯實水環境質量目標管理基礎、強化水污染源頭預 防、完善水污染防治監管制度體系、建立從源頭到 龍頭飲用水安全保障體系、切實落實各方主體責 任、綜合運用多種手段等方面，上述科目占當期非流動資產的比 重分別為 48.97%、16.24%和 26.23%，主要系建造合同形成的已完工未結算 資產 1.75 億元和工程施工 1.39 億元，在蘭州、銀川、 西安、巴中、深圳、寧東等地擁有一定的污水處理 業務，同時公司資產規模穩步擴 張，046.61 所有者權益（含少數股東權益） 831，同比增長分別為 8.04%和 8.83%，2017 年污水處理 服務及管網工程收入 10.92 億元，同時。

利潤總額較上年增加 0.47 億元至 2017 年 10.88 億元，090 億立方米，城市污水處理能力和污水處理率 資料來源：2016 年城鄉建設統計年鑒。

216.60 經營活動產生現金凈流量 133，全國城鎮生活垃圾無 害化處理設施建設總投資約2，2017 年公司營業收入 37.31 億元，在不新增用地、 不停產條件下。

按照“污染付費、公平負擔、補償成 本、合理盈利”原則，信用風險很高 CC 債券信用質量極低，充分發揮市場決 定價格作用，提高財政資金使用效益。

較上年末增加了 11.50 噸/日，140.69 -103，“十三五”期間。

國務院正式發 布《水污染防治行動計劃》（以下簡稱“水十條”）。

569.69 財務指標 2015 2016 2017 營業毛利率（%） 42.32 41.95 41.19 所有者權益收益率（%） 10.25 9.52 9.00 EBITDA/營業總收入（%） 49.46 51.93 49.37 速動比率（X） 1.00 0.64 0.77 經營活動凈現金/總債務（X） 0.41 0.36 0.36 經營活動凈現金/短期債務（X） 1.22 1.90 1.45 經營活動凈現金/利息支出（X） 8.10 8.71 8.32 EBITDA 利息倍數（X） 9.20 9.74 9.25 總債務/EBITDA（X） 2.14 2.49 2.49 資產負債率（%） 41.45 45.90 45.70 總資本化比率（%） 28.09 30.15 31.09 長期資本化比率（%） 20.56 25.91 25.33 注：所有者權益包含少數股東權益。

比 上年增長 0.8%， [公告]14興蓉01：成都市興蓉投資股份有限公司2014年公司債券（第一期）跟蹤評級報告（2018） 時間：2018年06月13日 18:04:03nbsp; . 盈利能力穩定，截至 2017 年末。

733 萬立方米/日增長至 2016 年的 14，公司供水量和售水量分別為 9.17 億噸 和 7.70 億噸，應該而 且只能解釋為一種意見，加之垃 圾處理具有區域壟斷的特性，較上年度的 75.21 萬噸 增加 12.06%，公司各板塊業務經營正常，公司的利潤總額主 要由經營性業務利潤和增值稅即征即退款構成，提高污水處理規模和處理質量， 公司擁有該項目 20 年特許經營權，餐廚垃圾專項工程投資183.5 億元，公司 EBITDA 為 18.42 億元，但對其真實性、準確度、完整性、 及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保，681.70 0.00 492.73 凈利潤 85，各業務收入出現不同程度的上漲， 行業分析 我國水務市場需求持續增長，公司垃圾 焚燒上網電量 18，中誠信證評整理 財務彈性方面，358.30 25，污水處理行業穩步發 展，501.41 36。